一、公司业绩
根据公司发布的2018年年度业绩快报，2018年公司实现营收25.20亿元，同比增长10.58%，实现净利润5.69亿元，同比增长25.87%，扣非净利润4.37亿元，同比增长36.33%。
业绩增长的主要原因，一是公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面发展成效显著，有力促进了平台与数据安全和安全服务的业绩较快增长。
二是公司的参股公司恒安嘉新（北京）科技股份公司正在进行独立上市准备，为了配合其上市，按其相关章程调整导致公司会计核算方法变化，产生投资收益。同时，安方高科电磁安全技术（北京）有限公司剥离完成以及个别行业因素导致相关收入增长幅度受到一定影响。
从天眼查可知，启明星辰是恒安嘉新的第二大股东，持股比例为14.21%。投资收益产生于公司计量方法从成本法改为公允价值模式计量，未来上市之后，投资收益会更大，可以直接计入净利润，影响当期收益。
恒安嘉新（北京）科技股份公司成立于2008年，注册资金 7791 万元。公司是国家级高新技术企业，拥有“云-网-端”一体化解决方案，核心业务定位于移动互联网和互联网网络与信息安全服务、产品和解决方案，公司业务可以通俗的理解为云化的网络安全厂商。
对于公司营业利润增速显著高于营收，一是低毛利的安方高科业务剥离以及高毛利的数据安全与平台产品占比的提升；另一个是因为有可能是公司有效加强经营管理，待年报出来看一下期间费用率的情况。
从上表可知，与同行业其他3家公司相比，启明星辰作为行业的龙头，业绩增速明显高于其他三家，深信服刚上市不久，业绩增速以及Roe比较好看，但公司的质地如何，仍然有待于时间的检验，且很多新股上市后Roe都会下滑。
从启明的收入结构（2017年）来看，占比较高的为安全网关、安全检测、数据安全与平台以及数据安全与平台。公司数据安全类、安全服务类产品近年持续保持较高增速，安全检测 产品稳步增长，同时安全网关类产品（ 包含防火墙、UTM等等），自2017年年开始增长放缓， 主要原因在于军改导致订单延后以及防火墙行业竞争加剧。
另外，将启明年度业绩快报与三季报数据对比，发现公司的大部分营收和利润来自第四季度，主要原因与公司下游客户有关，下游客户都是一些政府部门。具体可查阅这篇文章杰瑞股份2018年业绩快报解读。
二、4家行业内公司对比
网络安全行业发展由来已久，只不过以前国家不太重视，所以资本预算支出较少，行业发展缓慢，但自从2017年颁布《网络安全法》后，国家对网络安全的重视程度上升到国家战略的高度，由此，行业进入快速发展阶段。
而且，一般需要安全防护的大多数都是政府部门、金融、保险、公用事业等对安全要求较高的部门，像一些中小企业，一是没多余的预算可用，二是也真用不着防护。因此，该行业的客户结构决定了行业的众多特点。
另外，传统的网络安全产品，比如防火墙、VPN、 IPS、IDS等产品，技术都已经成型，剩下很多就是不断的更新换代，但大的方向不变，总体来看，各家的传统网络安全产品技术性能差异不是特别明显，在这种情况下，公司的市场开拓能力就显得尤为重要。
再者，随着云计算、大数据、人工智能等新技术的出现，新一代网络安全赛道已经成型，云安全、工控安全、移动终端安全、态势感知等出现，从而网络安全细分领域新玩家大幅增加，许多都专注于某一细分领域，以技术见长，在细分领域快速成长，具有一定的竞争力。但从规模上看，与传统安全厂商相比依然逊色不少，最后能实现突破的就主动占据市场话语权，不能突破的很多就被收购形成别人家的商誉了。
接下来要写的，本文对比四家比较知名的网络安全企业，用数据来解释上面一段话。
首先用杜邦分析法从总体上对比一下启明星辰、深信服、绿盟科技、北信源4家公司的实力，随后看一下各家企业在市场渠道开拓方面的投入，也就是销售费用占营收的比例。
因为客户都是议价能力较强的政府部门以及规模较大的企业，接着从应收账款占营收的比例以及净现比看一下是否符合行业特点，最后再从网络安全新赛道方向，对比一下研发费用支出情况或者并购形成的商誉。
1、杜邦分析
可以看到，启明星辰的Roe呈缓慢上升态势，上下波动非常小，绿盟科技和北信源的净资产收益率则一直在下滑，深信服刚上市，2012和2013年没有数据参考，其他年份也波动很大，不过随着新股上市后，净资产收益率都会呈下降态势，而且目前深信服高出同行太多，在市场竞争透明的情况下，未来将会逐渐实现均值回归，2018年就已经大幅下滑。
可以看出，启明星辰的净利率同样非常稳定，且呈缓慢上升趋势，2018年净利率也达到历史新高，为22.58%。其他3家净利率均低于启明星辰，其中，深信服波动比较大，绿盟科技呈下滑态势，北信源整体也出现下滑。
可以看到，深信服的资产负债率最高，但比去年下降了很多，原因是公司上市后募集资金到位，净资产增加，资产负债率自然就下来了，其他几家处于正常水平。
2、销售费用/营业收入
可以看出，四家企业中，深信服的销售费用占比最高，一度接近45%，远远领先于其他几家企业，深信服近几年营收规模增长较快，大有赶超启明星辰取而代之之势。启明星辰的销售费用占营收的比例则缓慢下降。
3、营运能力
可以看到，北信源应收账款/营业收入的比值最高，已经超过了100%，通俗点讲它今年东西完全是赊出去的，而且其一年以内的应收账款账龄占比不到50%，毋庸置疑，北信源经营活动产生的净现金流量也是负的，下文我们用净现比来验证一下。
虽然网安行业的客户大部分都是政府部门以及大企业，信用较好，但也要提防公司未来可能计提大额坏账减值准备。启明星辰和绿盟科技比较相似，应收账款占营收的比例在50%左右，但深信服应收账款占营收的比例低的就有点吓人了。
净现比的公式，是用经营净额除以净利润，如果净现比的数值大于1，说明经营净额比净利润大，也就是说这个净利润是由真金白银支持的，而不是纸面富贵，这样的公司值得我们投资。反之，如果净现比小于1，说明公司的净利润含金量低，不过是纸面的数字游戏
我们这里更保守一点，用经营活动产生的现金流量净额／营业利润(TTM)，得出的数据如下表所示。其中，启明星辰和深信服的净利润含金量更高。
4、商誉
最后，我们看一下商誉，在4家企业中，启明星辰的商誉最高，高达7.06亿元，其次为绿盟科技为4.23亿元，其他两家就比较低了。
启明星辰商誉大幅增长的年份为2014、2016、2017年，分别收购了杭州合众信息技术股份有限公司51%的股权、安方高科电磁安全技术(北京)有限公司100%的股权,杭州合众数据技术有限公司49%的股权、北京书生电子技术有限公司25%股权、北京赛博兴安科技有限公司90%股权，赛博兴安是其所在信息安全细分领域的领先企业，主要客户是军队和军工企业。
5、研发投入
从研发费用来看，2017年4家公司研发费用占营收的比例非常接近，在20%左右，与其他行业相比，这个比例已经很高了，但由于4家公司的营收规模差距较大，因此研发费用量级也会相差较多，但如果我们细究一下研发费用，考察一下研发费用的资本化情况，就会发现各家所藏的猫腻还是有所不同的。
所谓研发费用资本化通俗点讲就是当期的研发费用是一次全部计入费用，冲抵利润，还是和资产一样，类似每年折旧摊销，但要使研发费用资本化必须要满足几个条件，这里就不展开讲了。
深信服的研发费用全部采用费用化处理，北信源研发费用资本化率最高，超过了40%，启明星辰的研发费用资本化率在15%左右。
三、启明星辰基本情况
回顾公司的发展路程，自 1996 年创立以来，从入侵检测单一产品起家，通过自主研发以及并购整合，逐步成长为国内网络安全行业龙头，产品覆盖防火墙、VPN、IDS/IPS、UTM、防病毒、安全审计、漏洞扫描、安全管理平台等主流安全产品，以及政府、电信、金融、能源、军队、教育、军工、中小企业等各行业用户。
作为网安龙头，公司 UTM、IDS/IPS，SOC 等拳头产品在 IDC等第三方排名中持续保持第一位置，根据安全牛发布的中国网络安全企业50强，启明星辰依然位列首位。除了在传统业务线继续保持领先地位，公司也在积极布局网安新兴赛道，在云安全、工控安全领域公司已形成较完整的产品线，且业务收入均已达到亿元以上规模。
从综合实力来看，启明星辰依然是网安龙头，且由于该行业的客户结构，对企业市场渠道要求较高，以前偶遇过在启明星辰做程序员的朋友，他天跟我念叨的就是公司销售渠道很强，还可以再举个例子，在北京，民企的户口指标一般是很少的，但启明星辰的HR可以对应届生拍着胸脯说，如果来启明都没有北京户口的话，其他公司你就不要想。
另外，从4家厂商的对比来看，多个关键数据表明，深信服大有赶超之势。截至3月15日，启明星辰、深信服、绿盟科技和北信源4家线上买球官网市盈率分别为43倍、68倍、59倍以及87倍。